CXMT 몸값 554조원, 中 D램공룡 커촹반 상장에 석달새 75% 뛴 이유

요약

중국 커촹반(科创板)의 반도체 지수 STAR50이 최근 석 달 사이 75% 뛰었다. 배경은 개별 기업의 실적 개선이 아니라 물량이다. 중국 최대 D램업체 창신메모리테크놀로지(CXMT)가 몸값 554조원을 내걸고 기업공개(IPO) 채비에 들어가면서, 지수가 이 대어의 상장 프리미엄을 먼저 가격에 반영하고 있다. SK하이닉스와 삼성전자로서는 경쟁자가 대규모 자본을 조달한다는 소식이라는 점에서 편하게 웃을 수만은 없는 뉴스다.

사건의 전말

CXMT는 그동안 비상장 상태로 중국 정부의 반도체 굴기 자금과 자체 유보금을 재원 삼아 D램 생산 캐파를 늘려온 회사다. 이번 커촹반 상장이 성사되면 시가총액은 554조원 규모로 평가받을 전망인데, 이는 중국 반도체 기업 가운데서도 손꼽히는 밸류에이션이다. 커촹반은 2019년 상하이거래소가 개설한 기술주 전용 시장으로, 시장에서는 흔히 중국판 나스닥으로 불린다.

석 달 새 STAR50 지수가 75% 오른 것을 CXMT 한 종목의 상장 기대감만으로 설명하기는 어렵다. 대형 IPO를 앞두고 지수 편입 기대와 패시브 자금 유입, 그리고 중국 반도체 밸류체인 전반에 대한 재평가가 겹친 결과로 봐야 한다. 중국 당국 입장에서도 자국 최대 메모리 업체의 성공적인 상장은 반도체 자급 서사를 뒷받침할 상징적 이벤트다.

구조적 배경

D램 산업의 밸류체인은 소재(웨이퍼·포토레지스트)에서 장비(노광·증착·식각), 파운드리(생산), 세트(모듈·SSD 고객사)로 이어진다. CXMT는 이 가운데 설계와 생산을 함께 수행하는 종합반도체기업(IDM)이지만, 최상위 미세공정에 필요한 노광장비는 여전히 수입 의존도가 높다. 즉 CXMT의 증설 속도는 상장으로 확보한 자금 규모만이 아니라 장비 반입 속도와 수출통제 완화 여부에 달려 있다는 뜻이다. 자금이 있어도 장비가 없으면 캐파는 서류상으로만 늘어난다.

종목·업종 파급

• SK하이닉스 - 범용 D램 시장에서 CXMT와 직접 경쟁 구도에 있다. CXMT가 상장으로 대규모 자금을 확보해 증설에 나서면 범용 제품군의 공급 증가로 가격 협상력이 약해질 수 있다.
• 삼성전자 - 메모리 사업부 매출에서 D램이 차지하는 비중을 감안하면, 중국발 공급 확대는 중장기 가격 하방 압력 변수로 작용할 수 있다.
• 국내 반도체 장비·소재주 - 대중 수출통제가 유지되는 한 CXMT 증설의 직접 수혜는 제한적이나, 통제 완화 시나리오가 현실화되면 예상 밖 수주 기회가 열릴 수 있는 변수다.

강세 vs 약세 시나리오

강세 시나리오는 이렇다. CXMT 상장이 흥행하면 중국 반도체 밸류체인 전반의 밸류에이션 재평가가 이어지고, 이는 국내 소부장 기업의 대중 매출 기대치도 함께 끌어올릴 수 있다. 또 중국 메모리 업체의 부상이 오히려 한국 업체들의 고부가 제품 전환 속도를 시장에 각인시키는 계기가 될 수도 있다.

반대로 약세 시나리오는 밸류에이션과 공급 과잉 우려다. 554조원이라는 몸값이 현재 매출·이익 체력 대비 지나치게 높다는 지적이 나올 경우 상장 이후 주가 조정이 커촹반 전반의 투자심리를 냉각시킬 수 있다. 더 근본적으로는 CXMT의 증설이 실제 가동률로 이어질 경우 범용 D램 공급이 늘어 다운사이클 진입 시점을 앞당길 위험이 있다.

투자자 액션포인트

• CXMT의 공모가와 정식 상장 일정을 다루는 공시를 확인한다.
• STAR50 지수의 PER·PBR 밸류에이션과 자금 유입 지속성을 점검한다.
• SK하이닉스·삼성전자의 다음 분기 D램 평균판매가격(ASP)과 가동률 가이던스를 확인한다.
• 중국의 반도체 자급 정책 자금(대기금 등) 집행 속도와 수출통제 완화 여부를 지켜본다.

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