3줄 브리핑
- SK하이닉스의 미국 낸드플래시 자회사 솔리다임이 나스닥 상장을 검토 중이라는 소식에 증시가 이를 두고 엇갈린 해석을 내놓고 있다.
- 일각의 악재론과 달리 증권가 주류 시각은 투자금 회수와 후속 투자 재원 확충이라는 재무 전략으로 접근해야 한다는 쪽이다.
- 핵심 관전 포인트는 상장 이후 지분 희석 폭과 회수 자금이 HBM 증설에 얼마나 재투입되는지다.
무엇이 달라지나
반도체 밸류체인을 소재에서 세트까지 한 단계씩 쪼개보면 솔리다임의 위치가 보인다. SK하이닉스 본진이 웨이퍼를 가공해 D램과 HBM을 찍어내는 쪽이라면, 솔리다임은 낸드플래시를 엔터프라이즈 SSD라는 완제품으로 조립해 데이터센터에 납품하는 다운스트림 회사다. 같은 지붕 아래 있지만 원가 구조와 수요 사이클이 다르다는 뜻이고, 이 차이가 이번 상장 검토의 출발점이다.
지금 SK하이닉스 주가를 끌어올리는 축은 HBM이다. 그런데 이 HBM 증설에는 웨이퍼 투입량과 TSV 공정 라인 확장을 위한 대규모 캐펙스가 필요하고, 그 재원을 어디서 조달하느냐가 다음 국면의 관건이다. 솔리다임 지분 일부를 나스닥 시장에 풀어 현금을 확보하면, 차입이나 유상증자 없이 HBM 쪽 실탄을 채울 수 있다. 시장이 이를 악재로 읽는 이유는 지분 희석 그 자체지만, 증권가가 회수·재투자 프레임을 제시하는 이유는 그 현금이 어디로 흘러가는지를 보기 때문이다.
또 하나 짚을 지점은 밸류에이션 분리 효과다. 낸드와 D램·HBM은 재고 조정 국면도, 가격 반등 시점도 어긋나는 경우가 많다. 지금처럼 HBM 쪽 밸류에이션이 시장의 관심을 독식하는 국면에서는, 실적 기여도가 있는데도 저평가받는 낸드 사업부가 SK하이닉스 주가 안에 묻혀 있을 가능성이 있다. 별도 상장은 이 사업부의 가치를 시장이 독립적으로 가격 매기게 만드는 절차이기도 하다.
숫자와 맥락으로 보기
솔리다임은 SK하이닉스가 인텔의 낸드·SSD 사업을 인수해 출범한 자회사로, 낸드 다이를 쌓는 적층 단수와 웨이퍼 가동률이 원가를 가르는 구조는 D램과 다르지 않다. 다만 SSD는 컨트롤러·펌웨어 기술이 원가 경쟁력에 더해지는 완제품 사업이라 상장 시장에서 별도의 밸류에이션 배수를 받을 여지가 있다. 관건은 상장 과정에서 신규 발행 물량과 구주 매출 비중이 얼마나 되느냐인데, 이 비율에 따라 SK하이닉스 몫으로 들어오는 현금 규모와 지분 희석 폭이 동시에 결정된다.
수혜·피해 종목
- SK하이닉스 — 상장이 현실화되면 회수 자금을 HBM4·차세대 D램 캐펙스에 투입할 여력이 생기지만, 연결 실적에서 솔리다임 지분율이 낮아지는 만큼 향후 순이익 기여분은 줄어드는 구조다.
- 삼성전자 — 낸드 부문에서 솔리다임과 직접 경쟁하는 만큼, 솔리다임이 별도 자본을 확보해 SSD 증설·가격 경쟁력을 키울 경우 낸드 가격 협상력에 영향을 받을 수 있다.
- HBM 공급망 소부장 업체 — SK하이닉스의 HBM 투자 재원이 확충되면 TSV·본딩 장비, 기판 소재 업체로의 발주 확대가 뒤따르는 경로다.
