요약
삼성전자와 SK하이닉스가 나란히 반토막에 가까운 낙폭을 기록했지만, 진짜 하락 원인은 반도체 업황이 아니라 시장 구조 안에 있었다. 인테그랄투자자문 윤제민 대표는 레버리지·인버스 상품의 숏감마 헤지가 만든 연쇄 매도를 지목했다. 이 매도 물량이 마무리되는 시점이야말로 두 종목의 진짜 반등 트리거다.
사건의 전말
최근 코스피 급락 국면에서 삼성전자와 SK하이닉스는 시가총액 상위주답지 않게 낙폭이 과도하게 벌어졌다. 통상 이 정도 낙폭이면 실적 전망 하향이나 수주 취소 같은 펀더멘털 악재가 뒤따라야 하는데, HBM 수주 잔고나 파운드리 가동률에는 눈에 띄는 변화가 보고되지 않았다. 그 사이 시장에서는 정반대 설명이 나왔다. 하락 자체가 추가 하락을 부르는 기계적 구조가 작동했다는 것이다.
레버리지·인버스 ETN과 ETF를 운용하는 증권사 파생 데스크는 기초지수가 급락하면 감마 익스포저를 맞추기 위해 지수와 같은 방향으로 추가 매도해야 한다. 지수가 빠질수록 매도 물량이 커지고, 그 매도가 다시 지수를 끌어내리는 자기강화 루프가 만들어진다. 개별 종목의 밸류에이션이나 실적과 무관하게, 파생상품 헤지 수급만으로 낙폭이 증폭될 수 있다는 뜻이다.
여파는 코스닥으로도 번졌다. 변동성이 커진 국면에서 새로 상장하는 공모주는 수요예측 단계부터 직격탄을 맞았고, 공모가는 잇따라 하단으로 조정됐다. 시장 전체의 리스크 선호가 얼어붙으면서 개별 기업의 성장 스토리보다 지수 변동성 자체가 가격을 결정하는 구간이 이어진 셈이다.
구조적 배경
이 설명이 중요한 건 시장이 이미 가격에 반영한 것과 아직 반영하지 않은 것을 가르기 때문이다. 실적 악화라는 펀더멘털 리스크는 반영할 필요가 없는 리스크다. 반면 레버리지 상품의 미청산 잔고, 즉 아직 풀리지 않은 매도 물량은 남아 있는 리스크다. 낙폭의 상당 부분이 후자에서 비롯됐다면, 청산이 끝나는 시점에 주가가 원래 밸류에이션으로 되돌아갈 여지가 생긴다.
종목·업종 파급
- 삼성전자·SK하이닉스: HBM 수주와 파운드리 가동률에 변화가 없는 상태에서 낙폭만 확대됐다면, 헤지 물량 청산 이후 되돌림 폭이 커질 수 있다.
- 레버리지·인버스 ETN 발행 증권사: 감마 헤지 거래로 파생 데스크의 거래대금과 손익 변동성이 함께 커진다.
- 코스닥 공모 예정 기업: 수요예측 부진과 공모가 하단 조정이 이어지면서 상장 초기 유통 물량 소화 부담이 커진다.
- 반도체 소재·부품·장비주: 실적 펀더멘털과 무관하게 지수 동반 낙폭에 휩쓸렸다면, 저가 매수 관점에서 되돌림 수혜가 가능하다.
- 코스닥 신용융자·미수 거래 비중이 높은 종목군: 지수 급락이 반대매매를 유발해 낙폭을 추가로 키우는 경로에 노출돼 있다.
