サムスンカード의 이익이 늘어서 나온 ‘매수’가 아니다. 29일 興国証券은 비용 압력이 이어지는 가운데서도 배당과 자본 여력이 주가의 하단을 지탱할 수 있다며 투자의견 ‘매수’와 목표주가 5만5000원을 신규 제시했다. 조선비즈가 전한 전 영업일 종가는 4만850원이다. 이게 진짜 말하는 건 실적의 방향보다 비용 충격을 견디는 힘에 값을 매겼다는 점이다.
이번 판단은 이익 둔화와 배당 방어력을 분리해 평가한 종목 분석이다. 지금 확인되는 것은 악화된 순이익과 높아진 비용이다. 아직 확인되지 않은 것은 올해부터 내년까지 주당배당금(DPS) 2800원이 실제로 유지되는지다.
조선비즈에 따르면 サムスンカード의 올해 3분기 당기순이익은 1398억원으로 전년 동기 대비 13.5% 감소했고 시장 컨센서스를 10% 밑돌았다. 영업수익은 1조1823억원으로 17.3% 증가했지만, 같은 기간 영업비용은 7722억원으로 28.5% 늘었다. 외형 확대가 순이익 증가로 연결되지 못한 이유가 이 숫자에 압축돼 있다.
수익 기반 자체가 약해진 것은 아니다. サムスンカード의 3분기 신용판매수익은 6892억원으로 전년 동기 대비 9.1% 증가했고, 개인 신용판매 이용금액은 39조원으로 8.5% 늘었다. 현금서비스도 23.8% 증가했다. 반대로 카드론 수익은 전년 수준에 머물렀다.
수익이 증가해도 조달비용과 신용비용이 더 빠르게 불어나면 순이익은 줄어든다. 3분기 조달금리는 3.34%로 전 분기보다 24bp 상승했고, 대손비용은 2230억원으로 전년 동기 대비 15.4% 증가했다. 금리에서 조달비용으로, 다시 이익과 밸류에이션으로 내려오는 압력이 이미 손익계산서에 나타났다.
サムスンカード가 6월 출시한 개인사업자 대상 대출의 평균금리는 당시 14% 안팎이었다. 수익성이 높은 자산의 비중을 확대하면 이자수익을 보강하는 경로가 열린다. 다만 실제 이익 기여도는 제시되지 않아, 높은 금리 자체를 곧바로 순이익 개선으로 읽을 근거는 부족하다.
ユ・ジュンソク 연구원은 금리 상승에 따른 취약채무자의 상환 여력 약화와 채무조정이 복합적으로 작용했다고 설명했다. 연체율은 안정적으로 관리되고 있지만 회수율 하락이 이어져 대손비용 부담이 당분간 지속될 것이라는 진단이다. 조달금리가 연말 추정치 3.48%까지 오르면, 자산 확대가 만드는 수익보다 자금조달과 부실 처리 비용이 얼마나 늘어나는지가 이익의 방어선을 가른다.
강세 논리는 배당의 지속성이다. 興国証券은 올해부터 내년까지 サムスンカード의 DPS가 2800원으로 유지될 것으로 예상했고, ユ・ジュンソク은 현 주가 기준 배당수익률 7%가 주가 하단을 지지할 것으로 봤다. 견고한 자본 여력과 건전성 관리 능력도 비우호적인 영업 환경에서 상대적으로 높은 실적 방어력의 근거로 제시했다.
약세 조건은 비용의 장기화다. 회수율 하락이 이어지면 대손비용이 이익과 배당 여력을 함께 압박한다. 조달금리 상승까지 겹친 상태에서 순이익이 회복하지 못한 경우, 배당 방어에 부여한 평가도 약해진다. 목표주가의 적용 기한과 시장 컨센서스의 구체적인 금액이 제시되지 않았다는 점 역시 해석의 한계다.
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興国証券은 29일 サムスンカード에 ‘매수’와 목표주가 5만5000원을 신규 제시했다. 3분기 순이익은 1398억원으로 줄었지만, 2800원 DPS 유지 전망과 자본 여력이 방어 논리로 제시됐다.
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