아폴로글로벌매니지먼트, AI 수익화는 M7 밖에서 멈췄다

아폴로글로벌매니지먼트의 토르스텐 슬록 수석이코노미스트가 2026-10-24 내놓은 진단은 AI 투자의 초점을 기술 채택에서 수익화로 옮긴다. 연합뉴스 증권이 전한 핵심은 매그니피센트7의 성과가 미국 기업 전반의 생산성 개선을 뜻하지는 않는다는 것이다. 한국 투자자에게 이 뉴스는 AI라는 이름보다 직원당 매출과 이익률이 실제로 개선되는 기업을 가려야 한다는 경고에 가깝다.

토르스텐 슬록이 가른 매그니피센트7과 S&P 493

• 토르스텐 슬록은 매그니피센트7의 직원당 매출은 늘지만 S&P 493에서는 정체돼 있다고 밝혔다.
• 이익률 역시 매그니피센트7은 높아지는 데 비해 S&P 493은 정체되는 양상이라고 진단했다.
• AI가 생산성 증가율을 끌어올린다는 신호는 아직 없으며, 경제의 작은 부분에 사용이 머물면 거시경제 효과도 “매우 제한적”이라는 전망이다.

S&P 493은 S&P 500 지수의 500개 종목 가운데 매그니피센트7을 뺀 493개 종목을 뜻한다고 연합뉴스 증권은 설명했다. 이 문장에서 투자자가 읽어야 할 숫자는 기업 수의 차이가 아니다. AI 성과가 소수 기술기업에 집중됐는지, 나머지 기업의 손익으로 번졌는지가 판단의 경계선이다.

매그니피센트7은 엔비디아·애플·알파벳·마이크로소프트·아마존·메타플랫폼·테슬라로 구성된다. 토르스텐 슬록이 제시한 S&P 493개 종목의 정체는 이들 기업 밖에서 AI 비용을 매출 증가나 이익률 개선으로 전환한 증거가 부족하다는 진단이다. 따라서 AI 노출도만으로 기업가치를 묶어 평가하면 실제 수익화 격차를 놓치게 된다.

토큰 지출이 비용 센터로 바뀌는 경로

토큰은 AI 모델 사용량 단위다. 기업이 토큰을 소비해도 그 결과가 직원당 매출 증가로 연결되지 않으면 사용 비용이 먼저 손익에 반영된다. 이 구조에서 마진을 가르는 건 AI 도입 자체가 아니라 같은 인력으로 더 많은 매출을 만들었는지다.

슬록은 벤처캐피털 투자를 받은 기업들이 토큰 지출을 늘리는 반면, 주류 기업은 최신 모델을 필요로 하지 않고 그 대가를 치를 의사도 없다고 설명했다. 그는 주류 미국 기업이 토큰 지출을 성장의 원천보다 이익률을 깎는 비용 센터로 보기 시작했다고 말했다. 사용 확대가 이어지더라도 직원당 매출과 이익률이 회복하지 않으면 AI 지출의 질을 높게 평가하기 어렵다.

반대 조건도 분명하다. S&P 493에서 직원당 매출과 이익률이 함께 개선되고 AI 생산성 증가 신호가 확인된 경우, 수익화가 소수 기술기업에 국한됐다는 논리는 약해진다. 현재 자료만으로는 그 전환을 입증할 수 없다.

엔비디아부터 테슬라까지, 같은 묶음으로 보면 안 된다

• 엔비디아·애플·알파벳·마이크로소프트·아마존·메타플랫폼·테슬라: 슬록의 분석에서 직원당 매출과 이익률이 개선되는 매그니피센트7에 속한다. 기술기업 집단과 그 밖의 미국 기업 사이에 성과 차이가 존재한다는 점은 확인됐다.
• S&P 493: AI 사용이 손익 개선으로 연결됐다는 신호가 제시되지 않았다. 토큰 비용을 감당할 의사까지 약해지면 AI 모델 사용의 경제적 확산 범위도 좁아진다는 것이 슬록의 논리다.
• AI 섹터: 긍정 요인은 매그니피센트7의 직원당 매출과 이익률이 높아지고 있다는 점이다. 부정 요인은 그 성과가 S&P 500 지수 전반으로 확산되지 않았다는 점이다.

지금 확인되는 것과 아직 아닌 것을 나누면 선명하다. 매그니피센트7의 상대적 성과는 확인됐지만, 개별 기업별 AI 기여도는 제시되지 않았다. 특정 종목의 수혜 강도를 같은 비율로 단정할 근거도 없다.

다음 판단은 직원당 매출과 이익률에서 갈린다

• 다음 실적 발표에서 매그니피센트7과 그 밖의 기업을 나눠 직원당 매출의 방향을 확인한다.
• 토큰 지출이 늘어난 기업은 같은 시점의 이익률이 유지되는지 살핀다.
• AI 생산성 효과를 평가한 방법론과 분석 대상인 주류 기업의 명단이 공개되는지 점검한다.
• 직원당 매출·이익률의 구체적인 값과 측정 기간, 토큰 지출 규모는 제공된 자료에 없다. 이 한계가 해소되기 전에는 성과 격차의 크기나 지속 기간을 계산할 수 없다.

AI의 투자 논리는 사용량만으로 완성되지 않는다. 매그니피센트7의 개선은 남아 있지만 S&P 493의 수익화가 정체된 상태다. 다음 분기점은 토큰 소비가 아니라 직원당 매출과 이익률이 함께 움직이는지 여부다.

본 글은 원문 뉴스를 바탕으로 자동 요약·분석된 콘텐츠입니다. 원문 보기 (연합뉴스 증권)