요약
미국 독립선언 250주년을 맞아 나온 통계 하나가 눈길을 끈다. 1776년 이후 미국 주식의 연평균 수익률이 8.7%로 집계됐다는 것이다. 문제는 이 숫자를 역사가 증명한 상수로 읽을지, 지금 밸류에이션에서는 담보되지 않는 과거 평균으로 읽을지다. 그 경계를 가르는 열쇠는 결국 금리와 멀티플이다.
사건의 전말
이번 통계는 250년이라는 시계열을 통째로 훑는다. 크고 작은 공황과 전쟁, 여러 차례의 침체와 회복 국면을 모두 관통하고도 연 8.7%라는 평균이 남았다는 뜻이다. 이 숫자가 힘을 갖는 이유는 단순하다. 250년치 복리 수익률은 어느 한 시기의 호황이나 불황만으로 흔들리지 않을 만큼 표본이 길다.
다만 이 숫자를 그대로 앞으로의 기대수익률로 대입하는 것은 다른 문제다. 250년 평균은 주식이 장기적으로 우상향한다는 사실은 보여주지만, 지금 진입하는 투자자가 향후 10년간 같은 8.7%를 받는다는 것을 보장하지는 않는다. 장기 평균 안에는 시작 시점의 밸류에이션에 따라 이후 10년 구간 수익률이 크게 갈렸던 이력이 함께 섞여 있다.
구조적 배경
이 통계가 지금 시점에 던지는 질문은 하나로 좁혀진다. 지금 미국 증시의 멀티플이 250년 평균 궤적 위에 있는가, 아래에 있는가. 시장이 이미 가격에 반영한 것은 주식이 장기적으로 채권·금보다 우위에 있다는 서사다. 아직 반영되지 않은 것은 현재 금리 수준에서 그 프리미엄이 얼마나 유지되느냐는 질문이다. 금리가 높은 구간에서는 같은 이익이라도 할인율이 커져 정당화되는 멀티플이 낮아진다. 8.7%라는 평균에는 저금리 구간과 고금리 구간이 모두 섞여 있다는 점을 놓치면, 이 숫자를 지금 그대로 대입하는 오류를 범하게 된다.
종목·업종 파급
- 미국 지수 추종 ETF: 국내에서 미국 대표지수를 담는 상장지수펀드는 이런 장기 수익률 통계가 나올 때마다 서학개미 자금 유입의 근거로 재소환된다. 밸류에이션 논쟁과 별개로 자금 흐름 자체는 이어질 가능성이 크다.
- 자산운용업계: 미국 주식형 상품의 순자산 증가는 운용보수 수익 확대로 직결된다. 장기 수익률 데이터가 상품 마케팅의 핵심 근거로 쓰이는 만큼, 관련 상품 라인업 확장 유인이 커진다.
- 고배당·가치주: 8.7%라는 평균 수익률의 상당 부분은 배당 재투자 효과에서 나온다. 배당수익률이 낮아진 최근의 성장주 중심 랠리와, 배당을 재투자해 복리를 쌓는 전통적 가치주 전략 사이의 괴리가 다시 부각될 수 있다.
- 채권·금 대체자산: 이번 통계가 강조하는 대목은 결국 주식과 안전자산 간 장기 수익률 격차다. 금리가 하락 국면에 접어들 경우 채권과 금이 상대적으로 재조명받으며 자산배분 논쟁이 재점화될 수 있다.
