요약
한국석유공사 오피넷 집계로 8월1주 주유소 휘발유 판매가가 리터당 1866.2원, 경유가 1849.2원을 기록하며 5월3주 이후 12주 연속 내렸다. 숫자만 보면 물가 지표엔 반가운 흐름이지만, 정유사 입장에서 보면 얘기가 다르다. 판매가 하락 속도보다 국제유가 하락 속도가 더 가파르다는 뜻이고, 이는 정유사가 비싸게 사들인 원유 재고를 싸진 가격에 팔아야 하는 재고평가손실 구간에 들어섰다는 신호다.
사건의 전말
오피넷 발표에 따르면 이번 주 휘발유는 전주 대비 2.9원, 경유는 3.7원, 실내등유는 2.9원 내렸다. 낙폭 자체는 크지 않지만 방향이 12주째 한 번도 꺾이지 않았다는 게 핵심이다. 5월3주부터 시작된 하락이 8월 초까지 이어졌다는 건 일시적 조정이 아니라 원가 하락이 판매가에 순차적으로 반영되는 구조적 흐름이라는 뜻이다.
정유사별 공급가격을 보면 HD현대오일뱅크가 가장 높았고 S-OIL이 가장 낮았다. 같은 국제유가를 원료로 쓰는데도 공급가 격차가 벌어졌다는 건 각사의 정제설비 효율, 원유 도입 단가, 판매 채널별 마진 정책이 다르다는 의미다. 국내 정유 4사가 동일한 원가 환경에서 서로 다른 가격을 매긴다는 사실은, 이번 유가 하락기를 누가 더 잘 방어하는지를 가르는 변수가 될 수 있다.
주유소 판매가는 정유사 공급가에 유통 마진과 세금을 더해 결정되는 구조라 국제유가 변화가 곧바로 반영되지 않는다. 통상 2~3주의 시차를 두고 소비자가에 스며든다. 지금의 12주 연속 하락은 그만큼 오래전부터 국제유가 하락이 누적돼 왔다는 뜻이고, 그 누적분이 정유사 3분기 실적에 재고평가손실로 잡힐 가능성을 키운다.
구조적 배경
국내 정유사가 주로 쓰는 원유는 중동산 두바이유 기준이다. 두바이유 하락은 공급 측면에서 OPEC+의 증산 기조, 수요 측면에서 중국을 비롯한 주요 수입국의 성장 둔화가 동시에 겹친 결과로 봐야 한다. 이 구간에서 정유사 손익을 가르는 건 유가 수준 자체가 아니라 정제마진, 즉 원유를 사들인 시점의 가격과 석유제품을 판매하는 시점의 가격 차이다. 유가가 완만하게 내리면 재고를 싸게 채워 넣을 시간을 벌지만, 하락이 12주처럼 길게 이어지면 이미 비싸게 사둔 재고의 장부가치가 계속 깎이는 쪽으로 작용한다.
여기서 시장이 이미 반영한 것과 아직 반영하지 않은 것을 가를 필요가 있다. 휘발유·경유값 하락은 물가지표를 통해 이미 시장에 노출된 정보다. 아직 확인되지 않은 건 이 하락분이 정유사 3분기 재고평가손익에 구체적으로 얼마나 잡히느냐다. 그 숫자가 나오기 전까지 정유주는 실적 불확실성을 안고 갈 수밖에 없다.
종목·업종 파급
- S-Oil: 이번 조사에서 공급가가 가장 낮았다는 건 원가 방어력이 상대적으로 우수하다는 뜻이지만, 정제마진이 아니라 유가 절대 수준이 계속 밀리면 재고평가손실 부담에서 자유롭지 않다.
- SK이노베이션: 정유 자회사 SK에너지의 손익이 유가 하락기 재고평가손실에 직접 노출되며, 배터리 부문 적자와 겹치면 실적 변동성이 커질 수 있다.
- HD현대: 자회사 HD현대오일뱅크가 이번 조사에서 공급가가 가장 높게 나왔다는 건 원가 전가력은 있지만 유가 급락 국면에서 재고 손실 폭도 상대적으로 클 수 있다는 뜻이다.
- GS: 자회사 GS칼텍스 역시 동일한 재고평가손실 구조에 놓여 있어, 정유 부문 실적이 지주사 연결 손익에 그대로 반영된다.
- 항공·해운(대한항공·HMM 등): 연료비가 원가에서 차지하는 비중이 커 유가 하락은 비용 절감 효과로 직결되며, 정유주와 반대 방향의 수혜 구도다.
