한국은행이 본 원화 저평가, 명목실효환율 94.83의 두 시나리오

한국은행 원화 평가와 환율 경로 브리핑

원화 명목실효환율 94.83이 말하는 건 원화 회복의 완성이 아니라 원·달러 환율 하단을 둘러싼 논쟁의 출발점이다. 아시아경제 증권이 2026-10-26 전한 시장 진단은 추가 하락 여력과 급락 이후의 하방 경직성을 동시에 가리켰다. 투자자가 지금 구분할 것은 원화 가치가 얼마나 회복됐는지와 그 회복이 어디까지 이어질지다.

• 국제결제은행(BIS)과 한국은행 관련 통계에서 원화 명목실효환율은 지난 20일 기준 94.83으로, 2024년 10월9일의 94.91 이후 가장 높은 수준을 기록했다.
• 신현송은 원화 가치가 여전히 저평가돼 있으며 역사적으로 보아도 아직 약세라고 판단했다.
• 시장은 원·달러 환율의 추가 하락 여지를 인정하면서도 1270~1280원 부근의 하방 경직성과 1380~1390원 내외 반등 가능성을 함께 제시했다.

94.83은 원화 회복의 끝을 뜻하지 않는다

명목실효환율은 이 기사에서 원화 가치의 현재 위치를 보여주는 기준이다. 원화 명목실효환율은 지난 6월 81.99에서 9월 91.99로 올라선 뒤 지난 20일 94.83에 도달했다. 표면적으로는 빠른 회복이지만, 장기 평균과 비교하면 해석이 달라진다.

신현송은 8월 말 기준 원화의 BIS 실효환율이 89 정도로 장기 평균 101보다 낮다는 점을 근거로 “원·달러 환율로 보나 실효환율 기준으로 보나 원화가 예년보다 아직도 약세라는 것은 사실”이라고 말했다. 따라서 최근 반등만으로 원화의 저평가가 모두 해소됐다고 단정하기는 어렵다는 것이 그의 진단이다.

원·달러 월평균 환율이 보여준 방향 전환

월평균 원·달러 환율은 지난 6월 1528.0원에서 7월 1488.9원, 8월 1404.4원, 9월 1358.8원으로 낮아졌다. 같은 흐름에서 원화 명목실효환율은 지난 6월 81.99에서 9월 91.99로 올라섰다. 두 지표가 함께 보여주는 사실은 원화 가치가 지난 6월의 낮은 수준에서 뚜렷하게 되돌아왔다는 점이다.

물가 차이를 반영한 원화 실질실효환율도 지난 6월 83.03에서 지난달 92.73으로 상승했다. 지난달 수치는 2024년 11월의 93.43 이후 가장 높은 수준이다. 명목 지표만의 움직임이 아니라 실질 지표에서도 회복이 확인됐다는 점이 이번 환율 논쟁의 출발선이다.

유진투자증권은 1230~1250원 가능성을 열었다

현시점에서 원화 명목실효환율이 장기 평균에 가까워지려면 월평균 원·달러 환율이 1230~1250원은 돼야 한다는 추정이 제시됐다. 이 수치는 실제 도달값이 아니라 현재 조건을 바탕으로 한 시장 추정이다. 원화 강세가 이어지면 이 구간을 향한 논리가 힘을 얻지만, 실제 환율이 그 수준에 도달할지는 확인되지 않았다.

차영후 유진투자증권 연구원은 반도체 주주환원과 메가프로젝트 관련 투자의 외화 환류 효과를 연 2100억달러로 예상했다. 이는 최근 3년 추세로 본 증권 및 직접투자 순유출액의 연 환산 규모인 1300억달러를 웃돈다는 분석이다. 차영후의 시나리오는 국내 자금 유입 효과가 외화 재유출 압력보다 커진다는 전망에 기반한다.

한국투자증권이 짚은 1270~1280원 하방 경직성

시장이 같은 방향만 보는 것은 아니다. 문다운 한국투자증권 연구원은 “1270~1280원 부근에서는 하방 경직성이 높아질 것으로 예상한다”고 밝혔다. 최근 환율이 빠르게 낮아진 만큼 추가 하락이 나타나더라도 그 구간에서는 움직임이 둔해질 수 있다는 판단이다.

상단 위험도 남아 있다. 문다운은 미국 중간선거를 둘러싼 경계감, 지정학적 위험, 미국 연방준비제도(Fed)의 통화정책 불확실성에 따라 원·달러 환율이 지난 9월 미국 연방공개시장위원회(FOMC) 이후 도달한 1380~1390원 내외까지 반등할 여지를 제시했다. 하단만 보고 움직이면 놓치기 쉬운 반대 경로다.

투자자가 나눠 봐야 할 세 가지 조건

• 원화 가치: 지난 20일 명목실효환율 94.83은 회복을 확인해 주지만 장기 평균 101에는 미치지 못한다는 평가가 존재한다.
• 자금 흐름: 연 2100억달러의 외화 환류 효과와 연 환산 1300억달러의 순유출액은 전망치와 추세치의 비교다. 향후 실제 유입과 재유출 규모는 아직 확인되지 않았다.
• 대외 변수: 미국 연방준비제도(Fed)의 통화정책과 지정학적 위험이 어떻게 전개될지는 미지수다. 이 조건이 바뀌면 환율 하단보다 상단 위험이 먼저 부각될 수 있다.

다음 확인점은 환율 레벨과 실효환율의 동행 여부다

원화 명목실효환율의 반등은 추가 원화 강세 가능성을 남겼지만 원·달러 환율 1230~1250원 도달을 보장하지 않는다. 앞으로는 환율이 1270~1280원 부근에서 하락세를 유지하는지, 미국 연방준비제도(Fed) 관련 불확실성이 커지며 1380~1390원 내외 반등 경로가 열리는지를 함께 봐야 한다. 시장이 이미 반영한 것은 원화의 회복이고, 아직 가격에 완전히 담기지 않은 것은 그 회복의 종착점이다.

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